卖飞了怎么办？四大盈利模式之“价值中枢”下篇来了

股价向上脱离正常估值区间的四种基本面变化

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“价值中枢”是最经典的价值投资方法

本来打算把下篇的内容整合在其他文章中，但禁不起大家的反复催稿，还是单独完成吧。

上篇的链接是《看似简单的经典价值投资方法，实际操作战胜90%的散户》  

“价值中枢”是最经典也是最基本的价值投资方法，也是价值投资者首先应该掌握的模式。我先大致总结一下其核心操作，帮助大家回忆。

价值投资的核心很简单，就是赚企业业绩增长的钱。如果你的投资预期收益是20%，那么最简单的方法就是找到一支业绩增长20%且估值合理的公司，不管股价如何波动，佛系持股，任由市场的力量最终把股价推升20%，坐收20%的利润，这是巴菲特的核心方法。

但因为A股的短期波动太过剧烈，而且谁也不能保证自己的研究结论是准确的，所以就算是巴菲特也要不断寻找这种低价买入和高价卖出的交易机会，所以就有了“价值中枢”的两个基本方法：

1、如果波动在一定幅度范围内，我们就置之不理，安安稳稳地赚个业绩增长的钱；

2、跑到范围外，向上我们就先兑现一笔，以提高资金利用效率，向下就加仓，用高仓位提高收益；

退可守，赚业绩增长的钱，进可攻，赚估值变动的钱。

“价值中枢”的方法仅仅适合于增长率比较稳定，而且稳定在25%常态增长范围内的白马股。但即便是这种稳定的公司，持有的时间长了，你总会遇到下面的两种情况：

第一、突破价值区间，你一路卖，股价一路向上不回头，怎么办？

第二、如果向下突破价值区间后，你一路买，股价一路跌，怎么办？

这两个关键问题，几乎是所有价值投资者都有可能遇上的“梦魇”。

比如我写上篇时（1月19日），光环新网好好的在区间里，可过了一个春节，长了一岁，你就不认识它了，先是疫情影响一个低开（这也正常），可之后它就一路向上，全球都暴跌了，它也没能回来。

“价值中枢”的下篇，我就讲一讲这种变化的应对。

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业绩发生变化的个股行情

一只业绩平稳增长的白马股，它的股价上升的同时，估值（PE）在合理的区间波动。而股价的大幅上涨，往往是对估值区间的突破。

比如上一篇中我用来举例子的光环新网。在这一波行情之前，PE\情绪高低点为46和32，但到了春节后，46倍PE的情绪高点被打破，最高到了54。

具体上涨逻辑原因，我在《分析一家公司的价值，应该从哪里入手？》一文已经分析过。

按照“价值中枢”的操作规则，在突破之前我们已经在高位减掉一部分仓位兑现利润。所以此时我们的仓位已经减轻，我们就可以冷静地思考下一步的行动，观察与分析该股基本面发生了什么样的内在变化。

一般而言，估值（PE）向上突破常规区间，有两种可能：

A个股行情：公司的经营发生了实质性的变化，或者市场对其认知发生了变化

B板块行情：公司所在的板块的市场热度发生了变化

这两种情况非常好区别，如果公司的涨幅远远超过板块的涨幅，又没有带动整个板块上涨，即可判断为A（个股行情），否则就属于B（板块行情）。

先看“个股行情”，又可以分为两种情况：

a.近期业绩(或预期业绩)发生了变化，通常是在公布业绩预报的前后。

b.近期业绩不会变化，但投资者对其中长期发展逻辑的认识发生了变化，比如去年格力股改引入高翎资本，导致其估值水平上升。

如果再细分，“a业绩变化”又可以分为两种情况：

a(1)一次性业绩影响

a(2)持续的业绩影响

好了。下面就看操作应对了——是继续持股还是卖掉呢？

在我们进行任何操作之前，我们都应该回忆一下，我之前的文章反复提及的“买入两原则”和“卖出三原则”。

买入两原则：逻辑成立且估值合理（二者同时成立）

卖出三原则：逻辑变了，贵了或有更好的了（三者有一即可）

既然是“原则”，那我们的所有操作都至少不应该与之有严重冲突。以“价值中枢”的基本规则为例，“在区间内一路持有，不买也不卖”，这个规则不是拍脑袋出来的，而是因为股价在区间内，如果公司运营逻辑没有发生变化，就既不会触发买入条件，也不会触发卖出条件。

带着这两套原则，我们来分析一下“a(1)一次性业绩影响”引起的股价的大幅上涨，到底该如何操作？

买入肯定是不对的，因为一次性影响并不会改变股价的逻辑，也不会让它变得更便宜。

那是否需要卖出呢？此时确实有可能触发“卖出三原则”中的后两个“太贵了”和“有更好的”。

第一，是否太贵了？在业绩没有发生持续性变化的情况下，目前的价格是否涨得太贵了，完全取决于你对该股确定性的研究。

如果它是一家确定性很强的公司，比如大部分的消费白马股，那么所谓的太贵了可能要到估值非常离谱才能算；但如果它的确定性并没有那么强的话，那可能超过了历史最高估值（不是指股价，而是指PE）10%以上，就可能判断为太贵了。

第二，你还有更好的吗？这是很有可能出现的减仓或卖出条件。比如说你之前看好了一只股票，但是因为你一直没有钱买，那么这个时候你就可以去把手上的这个涨得有点贵的股票去换那个你看中又没钱买的股票。

再看第二种情况，“a(2)持续的业绩影响”。

同样回顾“买入两原则”——逻辑成立且估值合理（二者同时成立），建仓的要求是“估值合理”，那加仓的要求就是“更便宜了”，为什么价格上涨，反而“更便宜了”呢？

因为业绩增加了，而且是可持续的增长，通常它会引发估值的同步向上波动，这就是我们说的“戴维斯双击”，就是这个四大盈利模式系列的第二种——“成长加仓”

回顾一下，我在《如何把握公司业绩与股价双爆发的时间点？》一篇中讲到的“成长加仓”的基本原则：随着不确定性的消除，在股价上升的同时增加仓位，边涨边买，让仓位始终与确定性匹配。

但“加仓”是基本方法，具体在什么价格加仓，加多少，还是要去调整估值区间，如果合理估值区间的上升幅度超过了股价本身的涨幅，那就是“越涨越便宜”，就应该加仓。

下图的盐津铺子，在GDP下降6.8%的一季度，预告业绩居然同比增长75%-110%，大大超越市场此前最乐观的预期，所以股价在大涨了一波之后，继续给了一个涨停。

如果以一季度预告业绩的中间值计算当前实际EPS（TTM），实际TTMPE已经降到了50多倍，股价大涨50%之后，估值却又回到了历史估值区间范围内，这就是成长股的魅力。

不过，如果用之前的合理估值区间，这个位置也不能买，再涨就要卖了，而到底什么价位适合买入，取决于你是否需要调整它的合理估值区间。

之所以要考虑调整合理估值，因为盐津铺子不但发生了业绩变化，而成长逻辑也可能发生变化，后者就是“情况b”——投资者对其中长期的发展逻辑的认识发生了变化

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估值发生变化的个股行情

之前盐津铺子的主打产品是豆干蜜饯一类的休闲食品。休闲食品在食品饮料板块并不是一个特别好的赛道，因为行业壁垒不是很深，竞争很激烈。

盐津铺子的核心逻辑是品类大突破——导致业绩大幅增长的品类是中保质期面包，即用保质期在两个月左右面包去实现7天短保质期面包的口感。

我之前分析过A股的短保面包公司桃李面包的护城河（见《瓜子面包水果茶，这三支平民食品股凭什么走牛？》），核心是生产和配送体系的管理能力要求非常高。

中保面包实际上是介于短保面包和休闲食品之间的一个新品类，它既有零食讲究口味的特点，又能当主食饱腹。因此它是介于大众消费和休闲食品之间的一个品类，而这两个品类至少相差5~10倍PE，特别是疫情影响之下，大众消费龙头更是受到市场追捧。

所以估值的关键就看你怎么定位中保面包这个新品类。

如果你仍然将其看成休闲食品，目前的估值水平是过高的，这就好像市场给你买一送一的一个大礼包，那你该兑现就兑现了，更不必要在高位买回来。

但如果你认同市场目前将其视为大众消费的逻辑的话，就应该把自己卖掉的仓位找机会再买回来。

上面是两种个股行情引起的股价突破估值区间，最后再分析一下“板块行情”（情况A）引发的股价突破，上一篇的案例光环新网就是如此。

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板块行情引发的股价突破

在这一波行情之前，光环新网PE情绪高低点为46和32，到了春节后，46倍的情绪高点被打破，最高到了54倍。（IDC企业最合理的估值方法是EV/EBITDA，但短期内可以先用PE观察估值范围，再修正。）

但最初几天，我没有立刻提高区间，而是先减了一部分仓位，再去分析其中的变化，思考下一步的行动，因为光环本身相对于其他个股的逻辑并没有变，而是市场对整个板块的看法发生了变化。 

IDC企业因为资产比较重，投资周期比较长，业绩也缺乏弹性，不符合机构的主流审美，市场过去往往不将其视为科技股，反而是注重盈利确定性的外资更喜欢买。

但疫情之后云办公的兴起。让大家意识到IDC作为网络基础设施建设，在整个科技股行情当中，承担了“新基建”的重要角色。5G的流量爆发，让IDC的业绩确定性变好。再加上这个行业由于政策监管的因素，存在供给瓶颈，很可能进入一个超长的景气周期。

这是这一波云计算公司爆涨的理由，市场对于IDC行业的估值判断开始变得乐观。所以虽然光环新网短期的业绩不会受到影响，但是估值却突破了原有的区间。

所以，在看清了市场的看法之后，我判断其估值区间将整体上一个台阶，并没有在上涨中继续减仓，反而在后来的下跌到新的估值区间下沿后，慢慢把之前减掉的仓位加回来。

有一点值得注意，基于板块估值的上升，其股价的坚挺程度往往不及基于自身业绩与逻辑的上升，大概率有机会以一个比较低的价格买回（但不一定低于你当时的减仓价），所以不用追涨。

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敢于把卖飞了的股票买回来

回顾一下股价向上脱离正常估值区间对应的基本面的几种变化：

A个股行情：公司的经营发生了实质性的变化，或者市场对其认知发生了变化，可分为：

    A.a.近期业绩(或预期业绩)发生了变化，可分为：

A.a(1)一次性业绩影响

A.a(2)持续的业绩影响

    A.b.近期业绩不会变化，但投资者对其中长期发展逻辑的认识发生了变化。

B板块行情：公司所在的板块的市场热度发生了变化

“价值中枢”在正常情况下，是经验数据，赚业绩增长的钱，顺便割一把追涨杀跌的散户的韭菜；但在基本面发生变化时，比拼的是你对公司基本面的理解，对市场趋势的判断，对市场上其他参与者行为的洞察。

在“价值中枢”的模式中，准确地说不叫“买入卖出”，而叫“调整仓位”，因为好公司是需要长期持有的，仓位的调整只是为了把握资金与机会的主动性。

所以，我们一定要面对“卖飞了”的心态调整问题。

前面说过，股价突破原有的合理估值区间时，我们最好卖出一部分仓位兑现利润，但问题在于，如果卖飞了，大部分非职业投资者都不愿意高于卖出价格再买回来。

投资心理学上称之为“成本锚定心理”，散户可以忍耐10%的套牢，却无法接受“50元卖出，55元买入”的操作，认为这样“吃亏了”，就算再看好，也一定要等到股价跌到之前的卖出价下方，才愿意重新入手，就这么眼睁睁地看着自己苦心研究的大牛股一去不回头。

这种心态还会造成另一个更大的恶果，为了不让自己日后后悔，就索性不去逢高兑现部分利润，并给自己找一个“长线持股”的理由。事实上，大部分的上涨都缺乏基本面支持的，还是会跌回来，白白浪费“市场先生”送给你的钱。

做投资不要在意单一个股上的一时的得失，而要让账户整个持仓的风险收益比处于一个最合理的状态，才能长期稳定的赚钱。

所以，无论你当时的买入价是什么，当我们重新理解一家公司的逻辑后，我们就应该像对待一家新公司一样，不被历史成本所“锚定”，勇敢地在更高的价格把股票再买回来。

如果这是一支可以拿三年的公司，你为什么要在乎丢失10%的利润呢？

p.s.

我现在有两个定位不同的基地，公众号侧重于公司基本面研究，知识星球（小蜜圈）侧重于投资和估值方法的研究，4月已成立，加入方式点击“阅读原文”

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